我国企业债券融资现状及发展意义

我国企业债券融资现状及发展意义

我国企业债券融资现状及发展意义 精品文档，仅供参考 我国企业债券融资现状及发展意义 我国企业债券融资现状及发展意义 目 录 摘 要 1 关键字 1 一、 企业债券的概念及基本功能分析 2 (一)企业债券的概念 2 (二)企业债券的基本功能 2 1、融资功能 2 2、资金流动导向功能 2 3、宏观调控功能 3 二、我国企业债券融资的重要性 3 (一)发展企业债券可减轻股票市场的融资压力 3 (二)企业债券大量发行上市还为投资者增加了新的投资渠道 3 三、我国企业债券融资现状几影响因素分析 4 (一)我国企业债券融资现状 4 (二)影响我国企业债券融资的因素分析 4 1、资本市场融资的政府主导 4 2、企业债券市场的严格政府管制 4 3、产权制度缺陷 5 四、我国企业债券发展的对策和建议 5 ‎ ‎ (一)转变观念,充分认识发展企业债券市场的重要意义 5 (二)加快企业产权制度改革,塑造真正的企业债券市场主体 6 (三)规范信用评级机构等社会中介组织 6 (四)对民营企业开放企业债券市场 6 五、结束语 7 参考文献 8 致 谢 8 我国企业债券融资现状及发展意义 学 生：马晶晶 指导老师：李桂华 (湖南农业大学人文学院，长沙410128) 摘 ‎ 要：我国的企业债券市场是随着改革开放发展起来的,从20世纪80年代末开始,经历了萌芽、膨胀、整顿、监管、规范五个发展阶段。但是企业债券市场相对股权融资市场以及银行贷款融资市场来说,发行规模显得微不足道,而且存在着许多问题,如外部因素、体制管理等影响企业债券是企业为筹集资金向社会公众发行的，保证在规定期限向债券持有人支付利息与偿还本金的凭证，发行债券是企业在资本市场融资的主要方式之一。企业债券的期限通常较长，一般为三年以上，企业通过发行债券融资可以获得长期稳定的资金，而且债券的利率通常较银行贷款利率低，有利于降低资金成本。这对企业的稳定经营非常有利。 关键词：企业债券;融资;银行 我国企业的融资构成中，间接融资占有绝对主导地位，直接融资份额较小。而在直接融资结构中，债券融资又远远落后于股权融资的发展。在直接融资中，股权融资和债券融资是最主要的两种融资方式，两者应该协调发展。我国证券市场经历了十几年的快速发展已成规模，对我国企业改革乃至市场经济体制的建立发挥了重要作用。但是，我们发现债券市场发展中存在较为严重的不平衡现象，企业债券市场的发展远远滞后于其他证券市场，如国债市场和股票市场。与我国企业债券融资形成鲜明对比的是，发达国家企业债券市场的融资额通常是股票市场的数倍，也大于国债市场融资额。企业债券市场能够丰富了市场上的投资产品，为投资者提供了期限教程的多样化投资工具，对于改变我国当前投资渠道过于单一、投资者难以进行有效资产组合的 局面意义重大。债券市场以及企业债券市场的发展问题受到了非常的重视。如何稳步发展我国企业债券市场，优化金融资产结构，推进金融市场的整体发展，成为当前我们面临的重要课题。 一、 企业债券的概念及基本功能分析 (一)企业债券的概念 ‎ 企业债券通常又称公司债券，是指依照法定程序向投资者发行，约定在一定期限内按既定利率支付利息并按约定条件偿还本金的有价证券。它有三层含义：一是公司债券是依法定程序发行的有价证券。公司发行证券要由董事会制订方案，股东会(或国家授权机构、部门)作出决议同意，报请国务院证券管理部门批准。二是公司债券是还本付息的有价证券。发行债券的公司，在债券到期时，无论公司是否盈利，都应向债券持有人(债权人)支付债券本金和利息。三是公司债券是必须记载偿还期限的有价证券。偿还期限由公司在发行时根据生产经营情况决定，可以是短期的，也可以是长期的，短期债券的利率较低，长期债券的利率相对较高，并且往往在到期前支付利息。 (二)企业债券的基本功能 1、融资功能 债券市场作为金融市场的一个重要组成部份，具有使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能。我国政府和企业先后发行多批债券，为弥补国家财政赤字和国家的许多重点建设项目筹集了大量资金。在八五期间，我国企业通过发行债券共筹资820亿元，重点支持了三峡工程、上海浦东新区建设、京九铁路、沪宁高速公路、吉林化工、北京地铁、北京西客站等能源、交通、重要原材料等重点建设项目以及 城市公用设施建设。 2、资金流动导向功能 ‎ ‎ 效益好的企业发行的债券通常较受投资者欢迎，因而发行时利率低，筹资成本小;相反，效益差的企业发行的债券风险相对较大，受投资者欢迎的程度较低，筹资成本较大。因此，通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置。 3、宏观调控功能 一国中央银行作为国家货币政策的制定与实施部门，主要依靠存款准备金、公开市场业务、再贴现和利率等政策工具进行宏观经济调控。其中，公开市场业务就是中央银行通过在证券市场上买卖国债等有价证券，从而调节货币供应量。实现宏观调控的重要手段。在经济过热、需要减少货币供应时，中央银行卖出债券、收回金融机构或公众持有的一部分货币从而抑制经济的过热运行;当经济萧条、需要增加货币供应量时，中央银行便买入债券。增加货币的投放。 二、我国企业债券融资的重要性 (一)发展企业债券可减轻股票市场的融资压力 ‎ 在西方国家中,发行企业债券的债权融资数量要远高于发行股票的股权融资数量。债券市场的容量与交易量大致是股票市场的十倍左右。而我国却正好相反,如2002年我国股票融资金额与企业债券融资金额的比例大致为7:3,而2003年上半年这一比例进一步攀高至8:2。今年上半年企业债累计仅发行了65亿元,同比减少10亿元,下降了13%。同时,受扩容加速的影响,2003年五月份以来,沪深两市双双陷入盘整或盘跌的走势,股指已经难以承受扩容压力。在目前的市场格局下,大力发展企业债券市场,既可以化解银行的信贷风险,又可减轻市场的扩容压力,是缓解当前金融证券运行中多重矛盾的有效办法。 (二)企业债券大量发行上市还为投资者增加了新的投资渠道 ‎ 随着企业债券发行数量的大幅提升,广大的中小散户也就有了更多的投资渠道。以前,我国企业债券发行数量稀少,且以AA以上级别的绩优企业债券居多,企业债券的信用等级几乎与国债相仿,故企业债券之间的发行利率与市场价格难以拉开距离。其实,企业债券市场应该是一个容量相当大的市场,它既包括绩优企业债券,又包括绩平企业债券,还应包括绩差企业债券(也即俗称的垃圾债券),以迎合不同投资者的投资口味。当然,在这些企业债券发行之初,要有专业的债券评级部门为投资者充分揭示投资风险,以做到企业债券投资的风险与收益相互对称。这样,随着企业债券数量增多,投资者除可投资于两个极端之外(一极为股票投资,风险、收益均高;一极为国债或银行存款,风险、收益均低),又多了一条中间投资渠道:企业债券投资。其收益与风险均适中。这有助于10万亿储蓄资金的分流,并进一步发挥证券市场资源配置功能的作用。而对处于困境中的券商而言,一个容量巨大的企业债券市场也有可能成为其新的利润增长点,为其提供新的淘金机会。 三、我国企业债券融资现状几影响因素分析 (一)我国企业债券融资现状 从我国企业的情况来看,企业(指非金融企业,以下同)的外部直接融资结构中,债券融资比例明显偏低,大多数企业外部融资方式的选择与偏好迥异于发达国家,即融资偏好顺序首先是股权融资,然后是银行贷款,最后才是债券融资。同时,在直接融资中,与股票市场相比,我国企业债券市场的发展严重滞后,这在一定程度上制约了资本市场的健康发展及其结构的完善,从而影响了资本市场功能的发挥 (二)影响我国企业债券融资的因素分析 1、资本市场融资的政府主导 ‎ 我国资本市场筹资功能的发挥大多是在政府的推动下实现的。正是由于政府的直接金融控制,才使社会资金主要集中在国有银行体系内,并通过政府信贷计划的实施,投向符合政府意图的重点项目和国有企业中。我国股票市场的快速发展也是在政府的直接参与和控制下实现的,上市公司中的绝大多数都是国有企业。长期以来,中央政府并没有把企业债券市场看作是中国证券市场的重要组成部分,而是一直把企业债券作为有关部门和地方企业项目资金缺口的补充措施,与银行信贷以及股票融资相比,企业债券市场融资一直处于资本市场的弱势与被动的地位。 2、企业债券市场的严格政府管制 现行《企业债券管理条例》(1993 年 8 月 2 日国务院颁发)第 10条规定:国家计划委员会会同中国人民银行、财政部、国务院证券委员会拟订全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标,报国务院批准后,下达各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和国务院有关部门执行。未经国务院同意,任何地方、部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模,并不得擅自调整年度规模内的各项指标。该条款明确规定了企业债发行采取严格的额度管理,额度决定权在国务院。事实上,从 1999 年起,中国人民银行将发行审批的主要权力移交国家计委,由国家计委从国家产业政策、项目可行性、企业财务状况、债券发行条款、评级担保等方面进行全面审查,决定企业能否发行,只有在发行利率确定时征求中国人民银行的审批意见,2000 年以来计委每年只特批少数大型企业发债。国家计委每年根据宏观经济运行状况等制定当年企业债券总体发行额度,并具体分配到中央各部门和地方以及各行业,反映了我国政府目前采取的是股票和国债优先的倾斜政策,企业债券发行规模有限。 3、产权制度缺陷 ‎ 从我国目前的情况看,不少企业的产权结构不合理,存在严重的国有产权单一和国有产权独大的问题,能够相互制衡的企业多元化产权结构还不到位。 企业产权制度缺陷给企业债券市场带来以下三方面的负面影响。第一,企业债券兑付中的违法行为大量增加,、成为了企业债券市场风险的发源地;第二,企业对银行贷款和股市融资的依赖性较强,削弱了企业的发债动力;第三,企业的负债率已经较高,难以适应企业债券的发债条件。 要改变优化股权结构,引导企业对债券融资的偏好,企业产权制度改革是基础,也是债券市场制度改革有效性的前提,只有经过规范的产权制度改革后,所产生的公司制企业和公司制金融机构,才能拥有真正独立的法人财产所有权,实现自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束,从而成为真正理性的经济人或市场主体,在此基础上,企业才能转变重股轻债的观念,才能真正承担债券融资的风险与责任。 四、我国企业债券发展的对策和建议 (一)转变观念,充分认识发展企业债券市场的重要意义 ‎ 按照经济学家科尔内的预算软约束理论,在股票融资方式下,可能存在企业的内部人控制问题;利用银行贷款融资,也可能存在银行的内部人控制现象;而企业通过发行债券融资,由于有债券契约的限制,所以企业的预算约束是硬的。相比之下,债券融资要求企业的资金利用效率更高,进而更有效地引导资金流向高效率的投资项目或经营者手中。因此,大力发展企业债券市场,提高企业债券融资比重,能够提高全社会的资金利用效率和资源配置效率,也有助于改善资本市场融资结构,改变金融风险过多地集中在银行的状况,为国民经济健康、快速地发展提供新的动力。 (二)加快企业产权制度改革,塑造真正的企业债券市场主体 企业产权制度改革的宗旨是实现财产权的分散化,明确界定和充分保护产权,建立现代企业制度,转换企业经营机制;途径则是大力推进企业的股份制改造,建立有效的公司治理机制、国有资产运营和监督机制等。只有经过规范的产权制度改革后产生的我国公司制企业和公司制金融机构才能拥有真正独立的法人财产所有权,实现自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束,也才能成为真正理性的经济人或市场主体。在此基础上,企业才能转变重股轻债的观念,才能真正承担债券融资的风险与责任。这是发展、壮大市场化的企业债券市场的关键一环。 (三)规范信用评级机构等社会中介组织 ‎ 众所周知,在我国的债券评级体系中,缺乏规范、公正、权威的评级机构。造成这种现象的深层次原因之一也还是产权制度的问题。除了上述企业产权制度改革的内容以外,我们还应当借鉴发达市场经济国家的成熟做法,制定和完善法律规章制度,使信用评级机构成为拥有独立的财产权、并承担责任、独立客观行使职能、完全靠出售自己的评价结果来生存的经济实体。为了生存,这些机构必然会对企业债券的信用等级作出客观、公正的评估。如果它们进行虚假的信用评级,并使投资者遭受损失,那么,它们不仅将失去信誉,而且还必须用其财产(包括个人的财产)对投资者进行赔偿。只有这样,社会信用中介机构才能成为建设社会横向信用体系的中坚力量,也才能在发展企业债券市场中发挥重要作用。 (四)对民营企业开放企业债券市场 改革开放以来,我国的民营经济获得了高速增长,特别是用较少的金融资源投入得到了相对多的产出。民营经济绩效优良,在各类工业企业所有制中,平均效率最高。民营企业一般产权清晰,资产负债率低,具有独立承担融资的权利与义务的能力。但由于我国横向信用联系残缺,又得不到国家政策的有力支持,民营经济外源融资困难重重。民营企业为了生存并谋求更大的发展空间,对外源融资就有着巨大的需求。在目前条件下,当务之急就是对民营企业开放企业债券市场。应该允许符合条件的民营企业通过发行债券的方式在市场筹集资金。这样,一方面,民营经济的融资需求可以渐渐得到满足,可以促进民营经济更快、更好的发展,提高国民经济总体资源配置效益;另一方面,通过企业债券市场的运作,增加信用产品的社会需求和供给,为建立横向信用联系提供坚实的基础,可谓一举两得。 五、结束语 ‎ ‎ 企业通过债券融资的渠道是否畅通，取决于企业债券市场的发展。企业债券市场发展成败的关键在于培育高效率的企业，企业是债券市场的基石，我们只能通过加大国有企业改革的力度，建立起一大批与现代企业制度相适应的真正的企业，才能为企业债券市场的发展开辟广阔的前景。 参考文献 [1]李建军、田光宁.中国融资结构的变化与趋势[J].财经科学，2001. [2]袁东.中国证券市场论，东方出版社，1997. [3]安义宽.中国企业债券发展还存在不少问题[J].上市公司，1998 [4]李杨、王国刚.资本市场导论，经济管理出版社，1998 [5]王铁锋.中国市场投资分析及组合管理[M].北京经济科学出版社，2005 [6]赵继民.发展我国企业债券市场的思考，山东经济战略研究，2005 致 谢 本论文是在李桂华教授的悉心指导和热情关怀下完成的，在此笔者表示最真诚的谢意。‎