《金融投资统计学》PPT课件

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金融投资统计学翟祥\nzhaixbh@yahoo.com.cn统计系\n金融finance资金的融通统计系金融\n财政：政府金融财务：企业金融理财：个人金融统计系金融\n“金融”内涵与外延的变化原始金融时期：高利贷、直接实物和货币借贷、价值掠夺（不平等交换）传统金融时期：间接融资兴起并占主导地位，直接融资下降；借贷与债权债务约束近代金融时期：非银行金融机构出现并迅速发展；金融产品交易；股权融资现代金融时期：金融产品交易远远超出“融资”范围，从表内到表外，从融资到服务统计系金融\n一个主体学科：金融学（货币、信用、金融市场、银行及其他非银行金融组织）七个分支学科：金融市场学：货币市场、资本市场银行管理学：中央银行、商业银行、政策银行、合作非银行金融管理学：投资、信托、租赁、保险对外金融学：国际收支、外汇、外债、利用外资金融技术学：银行会计、银行财务金融史金融学说史统计系金融\n金融学：研究人们在不确定环境中如何进行资源的时间配置的学科。金融学的三个核心问题：资产的时间价值，资产定价理论（资源配置的系统）和风险管理理论。统计系金融\n“金融”的特征以价值流通和价值增值为目的（其他经济活动不可能同时具有这两个目的）以货币与货币之间的交易为对象（不同币种之间、现实货币与未来货币之间），而其他经济活动都是钱与物（或物与物）以风险管理为核心统计系金融\n传统的金融理论：货币银行和国际金融现代金融理论：是与资本市场有关的各种理论。统计系金融理论分类\n金融工程是上世纪90年代初西方国家出现的一门新兴金融学科。它运用工程技术的方法（数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发和实施新型金融产品，创造性地解决金融问题。金融工程学将工程思维引入金融科学的研究，融现代金融学、信息技术与工程方法于一体，迅速发展成为一门新兴的交叉性学科，在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。本章将从金融工程产生和发展的背景入手，逐步介绍金融工程的概念、基本思想、基本方法和基本工具，为深入学习掌握金融工程的核心知识打下良好基础。在本章的学习过程中，由于同学们的相关知识掌握的不够，对于一些概念可能会感觉比较抽象，随着学习的不断深入，理解会逐步加深。\n金融工程产生和发展的背景全球经济环境的变化金融创新的影响信息技术进步的影响市场追求效率的结果金融工程与风险管理金融理论的发展与金融工程金融产品定价绝对定价法与相对定价法衍生金融产品定价的基本假设\n价格上涨，经济滞胀1973年爆发石油危机，油价暴涨本位货币彻底与黄金脱钩，各国货币间的兑换比例根据外汇市场上的供求状况和国家的适当干预而确定。以美元为基础的固定汇率制度（布雷顿森林体系）的崩溃\n对金融领域造成的影响：物价总体水平的波动，使得通货膨胀变得难以预测，名义利率与实际利率相脱节，利率不能真实反映借贷市场上的资金供求状况金融管制已经不能同经济环境相适应。全球经济环境的变化为金融工程的产生提供了外部环境。西方各国做出应对：纷纷放松金融管制、鼓励金融机构业务交叉经营、平等竞争，形成了一股金融自由化的改革潮流和金融创新的浪潮，为金融工程的产生提供了外部环境。\n根据熊彼特的“创新理论”，（注：由于同学们只是刚刚开始学习这门课，可能无法全部理解这些例子，随着学习的不断深入，理解会逐步加深）金融自由化的纵深发展成为金融创新活动的直接导火索。在19世纪80年代的金融创新活动中，一些旨在规避各类价格风险（物价、利率、汇率、股价等）、提高流动性的衍生金融产品的问世特别引人注目，举例如下：金融创新的突出表现是金融产品的创新。\n浮动利率债券和浮动利率贷款：合同利率能够随着市场利率的变动而定期调整，以便使合同能够真实地反映借贷市场的资金供求状况；远期利率协议：一方希望防范利率未来上升的风险，而另一方则希望化解未来利率下降的风险。于是双方签定协议，对一定金额的货币在未来某一时刻的利率进行约定。期满时，根据约定利率和期满时的市场实际利率之间的差额进行结算。如果期满时的市场利率高于约定利率，表明市场利率上升了，卖方向买方支付利差，反之，买方向卖方支付利差。远期利率协议的意义是为利率变动受损的一方提供现金补偿。外汇期货：把外汇的交易用标准化的期货合约来表示。买卖双方在规定的时期按照事先规定的汇率履行合约（或交割、或现金结算）。预计将来收到外汇的出口商可以通过卖出外汇期货，弥补将来外汇汇率下跌的损失；进口商则通过买进外汇期货，在一定程度上避免将来外汇汇率上涨的风险。\n股指期货：把股票指数通过乘数转化为一定面值的资产，也就是股指期货的交易标的物。同其他任何期货的功能一样，通过开展同现货市场（股票市场）方向相反的交易，股指期货可以为股票二级市场的投资人提供规避股票价格风险的有效工具。利率互换：双方以交换一定的现金流为目的而达成的协议，互相交换双方承担的利息。普通的利率互换是，一方愿意对名义上的本金以固定利率支付利息，而另一方愿意对同一名义本金支付浮动利息。互换的基本目的是为了锁定融资成本，并利用不同市场间的风险溢价谋取互换利益。期权交易：这种交易赋予期权购买方在规定的时间内按照规定的价格购买或出售指定资产的权利，以防止该资产的价格未来发生不利于他的变动。作为拥有该选择权的代价，期权的购买方必须支付期权出卖方一笔费用。期权是应用比较广泛的防范各类价格风险的金融衍生工具。\n金融工程在设计这些金融产品的过程中，运用先进的技术手段，对客户面临的收益和风险进行评估、分解、取舍和组合，并通过其有法律效力的契约予以规范，使越来越多的独特的金融产品被创造出来。因此，金融工程的问世是金融创新持续发展的技术动力，从而使金融业在新的形势下焕发勃勃生机。\n首先，运用计算机软件开发出的各种计算和分析软件包，为金融工程提供了开发和实施各种新型金融产品、解决财务金融问题的有效手段。其次，计算机和现代通讯技术的应用，创造了全球性金融市场，促进了各类金融机构开展金融工程活动。第三，信息技术的发展还通过影响其他环境因素或与其他因素共同作用，对金融工程的发展产生了深远的影响。信息技术的进步为金融工程的发展提供了技术上的支持、物质条件、研究手段和新的发展空间。\n交易者在追逐利润和防范风险的过程中，常常会产生暂时无法满足的市场需求。金融机构在追求自身利益的驱使下，将工程技术方法大规模运用到金融产品的开发、设计和定价，开发出新的金融产品和新的融资技术。于是，企业在投资、融资过程中对效率的追求、金融机构在满足客户需求方面对自身效率的追求，推动了金融工程不断向前发展。反过来，金融工程的广泛应用又切实提高了金融市场的效率。1.丰富了投资者的选择，吸引资金，减少资源闲置。2.满足多元化的资金需求，降低融资成本。3.提高金融机构的运行效率。4.降低交易成本，提高金融市场活跃程度。市场效率金融工程互相促进相辅相成\n全球经济环境的变化为金融工程的产生提供了外部环境。金融创新使金融业焕发勃勃生机，促使金融工程加速发展。信息技术的进步为金融工程的发展提供了技术上的支持、物质条件、研究手段和新的发展空间。市场参与者在追求市场效率的过程中推动了金融工程的产生。金融工程产生和发展的外部条件金融工程产生和发展的内在动因\n风险作为遭受损失的可能性，是指经济结果的任何变化，其本质在于经济结果的不确定性。金融学把风险管理的重点放在各类价格风险上。金融工程提供两种选择思路进行风险管理：转移风险和分散风险。1.转移风险例1．一家企业半年后将收到一笔美元外汇，该企业现在打算通过远期外汇市场按照固定的汇率（比如1美元：8.27人民币）把美元卖出，换成人民币。这样，无论半年后的美元实际汇率如何，该企业的财务状况都不会受到影响。如果半年后美元贬值（比如1：8.22）,则该企业通过买卖远期外汇避免了0.05元人民币的损失。假如半年后美元升值（比如1：8.32），该公司少收了每美元0.05元人民币的利润。\n在现实中，有些企业并不想把全部不确定性排除掉，根据其长年的交易经验和对市场的判断，这些企业愿意保留一部分不确定性，以期获取些许风险利润。如：例2．在上例中如果企业没有卖出远期美元，而是购买了一份期权合约，合约赋予企业半年后可以按照1：8.27的价格卖出美元的权利，但企业没有义务必须卖出。作为获取这个权利的代价，企业需要支付期权卖方每美元0.02元人民币。当美元贬值为1：8.22时，企业行使期权按外汇汇率1：8.27把美元卖出，扣除0.02元人民币期权费后，可以按照1：8.25的汇率确定收益；当美元升值到1：8.32时，企业可以放弃期权，按照该价格接受美元，在扣除了0.02元人民币的期权费后，可以按照1：8.30的价格确定收益。\n远期和期权同样都是用于防范汇率风险。所不同的是，该企业通过期权交易，在支付了一笔费用的条件下，把对自己不利的价格变动带来的损失限制在一定的范围内，把对自己有利的价格变动保留下来。期权是人们运用工程方法创造的典型金融衍生品。金融工程设计的期权以及其他的衍生工具，在风险转移中为人们提供了多种选择：交易者可以将全部风险转移出去，也可以根据自己的交易技巧和偏好，对风险和收益作出调整。\n2.分散风险传统投资理论的缺陷：这个说法有其合理成分，但只是基于一种经验判断。虽然人们已经认识到分散投资的必要性，却不知道如何分散投资。传统的投资理论中的经典口号是“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。\n马柯维茨的证券投资组合理论运用数学模型确定了选择证券种类的方法，即解决了一笔投资分散到什么程度、每一种组合中包含几种证券、每种证券占多大比例以及如何选定这些证券等问题。马柯维茨模型以及后来以此为基础发展起来的资本资产定价模型和套利定价模型在上世纪60-70年代广泛应用于投资基金的投资决策中，并使投资基金获得很大发展。缺陷：理论就不能完全适应形势发展的需要。一是模型本身有缺陷，如假设前提不符合现实（投资者并不全是风险厌恶者，有时他们甘愿冒一定的风险获取较高利润）；模型计算比较困难，数据难以获取等。二就是组合投资只能降低非系统风险，而对系统风险无能为力。因此，为了弥补传统的保险服务和证券组合投资手段的不足，金融工程这种新兴的风险管理手段就应运而生了。\n金融工程以金融衍生工具的应用作为风险管理的主要手段，将分散在社会经济各个角落里的市场风险、信用风险等集中到衍生品交易市场中集中匹配，然后分割、包装并重新分配，使套期保值者通过一定方法规避营业中的大部分风险，不承担或只承担极少一部分风险。金融衍生品交易控制金融风险的特点是并不改变原有基础业务的风险暴露，而是在表外建立一个风险暴露与原有业务刚好相反的头寸，从而达到表外业务与表内业务风险的完美中和。金融工程与传统的风险管理手段相比具有三个方面比较明显的优势。一是它具有更高的准确性和时效性。金融工程通过对衍生品精确定价和交易匹配准确地抵消相当一部分系统风险。成熟衍生品市场上的流动性可以对市场价格变化作出灵活反映，解决了传统风险管理工具处理风险时的时滞问题。二是它的成本优势。可以减少交易者套期保值的成本，降低了寻找交易对手的信息成本，交易的标准化和集中性又极大地降低了交易成本。三是它的灵活性。金融机构以金融工程为素材，随时根据客户需要为其“量身订造”金融新产品，这种灵活性是传统金融工具无法相比的。\n课前提示：本节知识点较少，学生对于这些内容主要在于理解的基础上掌握，不要求死记硬背，随着学习的不断深入，对于这些内容自然会有更深的理解。虽然金融工程是20世纪80年代才开始成为一门独立的金融学科的，但它的思想早在两三千年前就开始出现，其实践活动自那时起就一直在持续进行。古希腊时期人们已有期权的思想萌芽。亚里士多德《政治学》一书载有古希腊一名智者以预定橄榄榨油机租金价格而获利的例子。这便是购买和转让看涨期权最早期的实践活动。早在古希腊时期就有人懂得利用期权获利啦！\n直到19世纪的后期，随着工业革命的完成和市场经济中企业制度的建立，金融理论进入加速发展的态势时，才为现代金融工程的出现奠定思想基础。下面简单介绍一下金融理论的发展与金融工程。欧文•费雪——提出资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想——对后来的资产定价理论的发展起到奠基石的作用。本杰明•格兰罕姆——《证券分析》——开创了证券分析史的新纪元。其理论被当时的证券业奉为“证券业的圣经”。弗里德里克•麦考莱——提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想——久期的概念对于债券投资具有十分重要的意义。马柯维茨——发表论文“证券组合分析”——为衡量证券的收益和风险提供了基本思路，为金融实务努力寻找这种组合提供了理论依据，其分析框架成了构建现代金融工程的各理论分析的基础。1896年1934年1938年1952年\n莫迪利安尼和默顿•米勒——发表论文“资本成本、公司财务与投资理论”，提出了现代企业金融资本结构理论的基石MM定理（Modigliani-MillerTheorem）——这一理论构成现代金融理论的重要支柱之一。威廉•夏普、简•莫森和约翰•林特纳一起创造了资本资产定价模型（简称CAPM）——这一理论与同时期的套利定价模型（APT）标志着现代金融理论走向成熟。罗伯特•默顿——总结和发展了一系列理论，为金融学和财务学的工程化发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。费雪•布莱克和麦隆•舒尔斯——发表论文“期权与公司债务定价”，成功推导出期权定价的一般模型——为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平道路，成为在金融工程化研究领域最具有革命性的里程碑式的成果。达莱尔•达菲等人——在不完全资本市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融工程的发展提供了重要的理论支持，将现代金融工程的意义从微观的角度推到宏观的高度。1958年20世纪60年代1973年20世纪70年代20世纪80年代\n根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现成现值，即绝对定价法要求的价格。利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在关系，假定基础产品的价格外生给定，运用风险中性定价法或无套利定价法为衍生产品定价。股票和债券定价金融衍生产品定价比较直观，便于理解不受风险偏好等主观变量影响，容易测度；非常贴近市场。金融工具未来的现金流难以确定；恰当的贴现率难以确定。当市场价格与理论价格不符，投资者往往无能为力；一旦市场价格与理论价格不符，就会出现无风险套利机会。定义适用范围优点缺点绝对定价法相对定价法\n现代金融学衍生金融产品的定价理论建立在以下5条关于金融市场特征的假设基础上。假设一：市场不存在摩擦。即金融市场没有交易成本（包括佣金、买卖差价、税赋等）。没有保证金要求，也没有卖空限制。假设二：市场参与者不承担对手风险。即对于市场参与者所涉及的任何一个金融交易合同，合同对方不存在违约的可能。假设三：市场是完全竞争的。金融市场上任何一位参与者都是价格的承受者，不是价格的制定者。现实中规模比较大、交易品种比较成熟的市场接近这一假设。假设四：市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好。如果有两个投资机会的风险相同，则投资者偏好回报率高的投资机会，若它们的回报率相同，则投资者偏好风险水平低的投资机会。假设五：市场不存在套利机会。如果市场上存在着获取无风险利润的机会，套利活动就会进行调整，直到这种机会消失为止。从严格意义上来讲，套利是指在某项资产的交易过程中，投资者在不需要期初投资支出的情况下，获取无风险报酬。无套利假设是金融衍生工具定价理论生存和发展的最重要的假设。